来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōn莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗g)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗rong>2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。